中信建投-斯瑞新材-688102-扩大火箭发动机及光模块芯片基座等相关这类的产品投入多领域布局打造新增长曲线

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  公司发布投资建设项目公告，计划扩大液体火箭发动机推力室、医疗影像设备、光模块芯片基座、钨铜合金产业规模。

  公司是液体火箭发动机推力室内壁领域国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白，有望充分受益于国内运载火箭需求的爆发。（慧博投研资讯）同时中高压电、医疗影像、光模块芯片等领域多点开花，发布股权激励计划激励关键人员，公司未来业绩有望实现快速地增长。事件

  1、公司发布关于投资建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”的公告，项目分两阶段投资建设，一阶段拟投资2.30亿元，建设期为3年，二阶段拟投资2.80亿元，建设期为2年，资金源于公司自筹资金，项目整体预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。

  科技产业园建设项目（一）”的公告，共投资8.20亿元，其中投资4.00亿元用于建设“年产3万套医疗影像设备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，建设期4年，投资3.20亿元用于建设“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，建设期5年，投资1.00亿元用于建设“钨铜合金材料、零件项目”，建设期5年。简评

  星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求快速地增长，运载火箭市场空间广阔。遥感星座一般包含几颗到几百颗卫星，通常发射到SSO轨道，低轨卫星互联网星座包含几十到几万颗卫星，通常发射到LEO轨道。庞大数目的星座建设规划已成为运载火箭发展的主要驱动力之一，全球卫星载荷发射需求占所有载荷发射需求的比例接近一半。同时，航天强国积极布局载人登月、深空探测等重大航天活动，对火箭的运载能力提出了更加高的要求。未来，全球点对点运输、太空旅游有望成为现实，进一步带动运载火箭需求高增。根据头豹研究院，2023年我国火箭市场规模将达到112.1亿元，预计2027年达到284.2亿元，CAGR高达26%，高于全球增速。

  火箭发动机是运载火箭的核心，推力室内壁是液体火箭发动机中壁垒较高的重要部件。火箭发动机技术复杂，其性能直接影响火箭的运载能力和飞行效率，火箭发动机的成本高昂，占火箭整体成本的30%～50%，相比固体运载火箭，液体火箭运载能力强，可实现重复使用，是各国运载火箭发展的重点和核心。推力室内壁是火箭发动机的重要部件，推进剂燃烧产生的高温、高压燃气热能在推力室内转化为动能，要求推力室内壁材料具备良好的耐高温、高导热性能，将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出，确保发动机正常工作。对于推力室内壁产品而言，市场准入条件高，工艺技术成熟，质量性能可靠，供应链的稳定保证、可持续发展等都是该行业的基本特点，推力室内壁主要由耐高温高导热铜合金材料设计、制备、3D打印或锻造旋压、精密加工及组装焊接等产业环节构成。在整个产业链中，耐高温高导热铜合金材料设计、制备、3D打印、精密加工与组装焊接是目前技术壁垒较高的关键环节。

  公司凭借高导高强铜合金材料传统优势切入液体火箭发动机推力室内壁领域，计划扩大产业规模快速提升核心竞争力

  公司在高导高强铜合金领域积累深厚，在行业中处于头部地位。公司通过在高强高导铜合金领域的积累，已经具备了较为雄厚的技术基础、产业基础和市场基础，同时具备全球一流的高强高导铜合金的材料设计/改性、柔性制造、个性化非标深加工零组件能。当前，中国的高强高导铜合金材料主要依赖进口，公司研发的高强高导铜合金材料处于替代进口的阶段，慢慢的变成了全球该细分领域的主要供应商之一。客户主要包括Wabtec集团、阿尔斯通、庞巴迪、西门子、斯柯达、GE能源、中国中车、晋西工业集团等知名企业，公司在该行业中处于头部地位。

  在公司核心技术支持下，高强高导铜合金产品逐步拓展到液体火箭发动机领域。2021年，公司液体火箭发动机燃烧室内衬用高强高导铜合金制品精密加工技术试验成功并小批量供应，在该应用方向已取得订单800多万；2022年公司液体火箭发动机推力室内壁成品加工综合效率提升20%；新一代喷管CuCrNb材料研发取得突破性进展，液体火箭发动机推力室内壁用高强高导铜合金棒坯制造技术试验成功并批量供应；2023年公司开发新一代液体火箭发动机推力室内壁用CuCrNb材料及制备技术并小批量生产，开发了CuCrNb材料3D打印工艺、热等静压工艺、锻造工艺等，达到国内领先水平，液体火箭发动机推力室用高强高导铜合金内壁成品加工效率进一步提升，液体火箭发动机推力室用高强高导铜合金内壁成品加工效率进一步提升，开发新一代液体火箭发动机推力室内壁用铜合金材料及制备技术，达到国内领先水平。

  公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段，在行业内处于重要地位。公司产品一方面服务国家重大航天工程，一方面继续服务于快速蓄力的民营航天企业蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等企业。公司在液体火箭发动机推力室内壁行业处于行业重要地位，其主要原因一是得益于公司处于高强高导铜合金材料的行业领先地位，二是公司拥有高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备，三是公司推力室内壁产品通过了关键客户的验证。

  公司计划快速扩大火箭发动机推力室内壁业务产业规模，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白。公司计划投资建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，项目分两阶段投资建设，一阶段拟投资2.30亿元，建设期为3年，预计实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，二阶段拟投资2.80亿元，建设期为2年，预计实现年产约100吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、600套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。项目整体预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。其中，锻件、推力室内壁已实现小批量供货，截至2023年6月30日，已经建成50-100套成品加工能力，目前是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的研发制造企业。公司围绕国家航天重大工程预研型号火箭发动机推力室内壁，通过核心技术延伸解决关键铜合金材料“纯化”技术难题，自主研发的铜铬铌新型耐高温铜合金经过与下游客户联合验证，性能基本达到国际先进水平，填补国内空白，实现国家航天重大工程下一代火箭发动机推力室内壁关键材料和关键制造技术的自主可控。

  公司在中高压电接触材料及制品、CT和DR球管领域处于国内重要地位，光模块芯片基座领域进展迅速：

  1）中高压电接触材料及制品：包括铜铬触头和铜钨触头，主要应用于各种中高压开关中。基于双碳减少温室气体排放的影响，逐步形成72.5kV、126kV、252kV等级的SF6开关被真空开关替代的趋势，公司持续加大研发创新和产能扩大，以支持全球中高压开关行业的升级和更新换代。公司专注于中高压电接触材料的研发制造，成为全世界该细分新材料领域行业第一。公司产品经过三代更新升级，创新能力全球领先，发明专利占比全球第一，产品市场占有率领先。公司该产品已经解决了国家电网建设触头材料依赖进口问题，并且返销全球，国内市场占有率超过60%。主要客户有西门子、ABB、施耐德、伊顿、东芝、旭光电子、中国电装、京东方等。

  2）CT和DR球管：医疗影像设备中的重要零部件，包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。基于医疗产业链对产品的严苛要求，公司集成自身的金属材料、高精度加工、高超净间真空钎焊、表面处理等多项技术，为客户批量提供高标准产品。同时，公司利用核心技术，将业务拓展到核磁共振、医用电子直线加速器、半导体设备等新应用领域。公司在CT和DR球管零组件领域处于国内主体地位，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一。公司主要为国内CT球管公司可以提供产品和技术服务，并且在2021年成功进军国际市场。公司在该领域的技术实力较为雄厚，市场占有率也在逐步扩大。主要客户有西门子医疗、万睿视、联影医疗、昆山医源等。

  3）光模块芯片基座：随着人工智能快速的提升，市场对数据传输速度和数据储存容量的需求持续不断的增加，为了能够更好的保证光模块稳定的进行超大数据的传输处理，光模块芯片底座基础材料需要具备低线胀系数和高导热特性，因钨铜热沉积材料具备低膨胀和高导热特性，在高速率光模块行业具备极高的应用价值。公司产品能够很好的满足光模块的新场景需求，企业来提供光模块基座原材料制造及产成品加工的整体解决方案，具备高精密零件加工的基础和自动化生产线，公司的主要客户有Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等。

  科技产业园建设项目”，巩固自身在上述领域的核心竞争力。公司计划投资8.20亿元，其中投资4.00亿元用于建设“年产3万套医疗影像设备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，建设期4年，投资3.20亿元用于建设“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，建设期5年，投资1.00亿元用于建设“钨铜合金材料、零件项目”，建设期5年。项目建成后可以在一定程度上完成公司产能扩充，满足持续增长的市场需求，同时加大研发力度提升产品性能，进一步探索客户的真实需求并及时响应，为客户提供更好的产品与服务，带来新的订单增长机会。公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司发布2023年股票期权激励计划（草案），拟向85名激励对象授予1,680.00万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额56,001.40万股的3.00%，计划首次授予激励对象股票期权的行权价格为12.80元/股。以公司2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数，对考核年度的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润进行考核，2024年扣非净利润增长率的触发值为25%，目标值为40%，2025年触发值为60%，目标值为100%。股权激励计划彰显公司长期发展信心。

  盈利预测与投资建议：公司是液体火箭发动机领域稀缺标的，中高压电、医疗影像、光模块多领域开花，维持“买入”评级

  星座建设、载人登月、深空探测等航天活动对运载火箭的需求快速地增长，运载火箭市场空间广阔，公司基于高强高导铜合金产品核心技术逐步拓展到液体火箭发动机领域，液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段，目前是国内唯一具备从材料到成品零件供应能力的稀缺标的，公司计划快速扩大火箭发动机推力室内壁业务产业规模，研发的新一代液体火箭发动机推力室内壁材料填补国内空白。此外，公司积极扩大中高压电接触材料及制品、CT和DR球管、光模块芯片基座产业规模，发布股权激励计划激励关键人员，多点开花有望带动未来业绩快速地增长。我们预计公司2023-2025年营业收入为11.61、13.77、16.55亿元，同比增长16.88%/18.57%/20.16%，归母纯利润是1.04、1.36、1.83亿元，同比增长33.16%/31.14%/34.24%，对应PE分别为60X、45X、34X，维持“买入”评级。

  1、项目建设收益没有到达预期风险：公司新建项目具有一定的建设周期，在项目实施过程中，如果下游市场需求、产业政策出现重大不利变化，或公司竞争力下降，未能与主要客户保持持续稳定合作且市场开拓不力，公司可能面临项目产能过剩及收益不达预期的风险。

  2、原材料价格波动及套期保值管理风险：公司的主要原材料是铜材，铜价价格持续上涨，会对公司造成不利影响，公司采取套期保值措施稳定成本，会大幅度降低影响。若公司未能采取比较有效应对措施或进行套期保值业务时，原材料使用量预计失误或业务人员制度执行不力，公司将面临套期保值业务不能有效执行，从而对公司的经营业绩造成不利影响。

  3、技术升级迭代风险：以高强高导铜合金为主的高性能铜合金面临的主要技术升级风险在于欧美、日本等发达国家研发基础雄厚，其研发投入程度、新产品孵化速度、产品性能和质量提升速度都远超国内，高性能、高质量产品持续侵占国内市场，使得公司全面实现替代进口的目标受到威胁，公司研发面临压力。

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