我国A股市场已逐步建立起由沪深主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次长期资金市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。从上市标准来看，北交所采取市值与利润、营收、现金流等财务数据多种审核的方式，能够给予新兴行业与成长型公司更多的空间。观察北交所上市公司，大多集中在生命周期成长期阶段，该阶段更要关注公司营收增长，具有营收增速可能大于净利润增速、研发投入可能很高的特点。同样，也吸引了一批新兴起的产业成长期的行业，会，随着行业规模与龙头扩大，销售和利润规模上涨的速度较快，成就行业背景下的成长股。

  新兴行业的较高景气度有助于提振企业未来的发展信心，或会带来一定投资机会。北交所上市企业专注扶持“专精特新”龙头中小企业，通常处于产业链细分关键环节。产业链景气度较高会带动这部分细分行业龙头公司成长速度，投资价值升高。从产业链角度来看，随着北交所覆盖行业的增加，链接的产业链逐渐增加，且在产业链的纵向环节的覆盖程度也有所增加。比如新能源、锂电池电子测试车辆与新能源车等景气度较高的产业链，北交所的上市企业覆盖程度逐步增加。

  “护城河”积累深厚提升公司竞争优势，“专精特新”属性带来布局机会。护城河有助于保证公司能持续创造价值，产生较高的经济回报，最重要的包含：品牌、管理、供应侧的规模经济、网络效应知识产权等。专精特新“小巨人”企业重视工艺与技术创新研发，具有较深护城河。科创板和北交所上市的专精特新“小巨人”占比较高。北交所2023年新上市企业中有19家国家级专精特新“小巨人”企业。从基金配置上看，市场对北交所内各行业的有稀缺性的有突出贡献的公司认识不断加深，对其价值也更为认可。

  竞争格局相对来说比较稳定后，市场占有率扩大带来业绩提升促进企业成长。业绩的持续性和上涨的速度是决定未来估值的核心原因。对于竞争格局相对来说比较稳定的行业来说，企业积极拓展市场，提高渗透路与市占率是重要的业绩提升途径。此外，横向拓宽下业广度，也是为公司能够带来快速地增长的重要途径。

  长期资金市场有机联系逐渐加强，北交所独特转板制度或带来投资机会。独特的转板制度增强了多层次资本市场间联系，或带来有潜力的成长股标的投资机会。

  除了规模天花板较高的行业、较深护城河等特点外，优秀管理层和营收与净利润的快速地增长也是成长股的重要要素。配合较低的市盈率，我们挑选出高成长低估值的15只股票，典型如骏创科技、同享科技、惠丰钻石、易实精密、欧普泰、宁新新材、艾融软件、连城数控、雅葆轩、迪尔化工等。另外新三板中也存着成长性质较好同时估值相比来说较低的12只挂牌公司。

  随着2023年2月17日中国证监会发布全方面实行股票发行注册制相关制度规则并于公布之日起施行，我国A股市场已逐步建立起由沪深交易所主板、科创板、创业板和北交所四大板块构成的多层次长期资金市场体系，各板块之间的差异化定位逐渐明确。

  证监会在发布全方面实行注册制相关制度征求意见稿的引言中提出，“主板改革后，多层次长期资金市场体系将更加清晰，基本覆盖不一样的行业、不一样、不同成长阶段的企业。”

  经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。

  北交所自2021年11月开市交易以来，牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，不断的提高制度包容性和精准性，重点培育发展“专精特新”中小企业。

  从上市标准来看，北交所比较关注公司估值，采取市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定审核的方式，给予新兴行业与成长型公司更多的空间。

  根据企业生命周期理论，企业的发展与成长的动态轨迹最重要的包含四个阶段：初创、成长、成熟、衰退。经历了四个阶段后，企业通常面临消亡、稳定或转向三种走向。

  北交所上市企业主要集中在成长期阶段，该阶段企业应当关注企业的营收上涨的速度，具有营收增速可能大于净利润增速、研发投入可能很高的特点。

  从行业发展的层面上来看，每个行业也要经历由成长到衰退的发展的演变过程，这样的一个过程称为行业的生命周期。一般来说，行业的生命周期可大致分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

  一个成长期的行业一般会催生较多企业不断加入，行业规模与企业数扩大较快，其中企业的销售和利润规模上涨的速度较快，成就行业背景下的成长股。

  北交所上市企业专注扶持细分行业的专精特新的龙头中小企业，通常是在产业链上的细分关键环节，在产业链景气度较高时，这部分细分行业龙头公司成长速度会随之加快，投资价值升高。

  目前北交所已经覆盖22个行业，其中机械设备公司数占比最高，达到21.84%，其次为基础化工、电力设备、汽车、医药生物。

  从产业链角度来看，随着北交所覆盖行业的增加，链接的产业链逐渐增加，且在产业链的纵向覆盖也有所增加。

  吉林碳谷主要是做聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售。公司在国内是首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物，DMAC为溶剂湿法生产碳纤维原丝。

  目前国内风电方面对碳纤维的需求占到总需求量的36%，是碳纤维的最主要下游应用。风机大型化可以大大降低风电成本，有利于碳纤维在风电应用领域的渗透率提升。根据《碳纤维在风电叶片中的应用进展》数据，当叶片长度大于70m时，碳纤维的渗透率达到55%，随着叶片向大型化发展，叶片的平均长度大概率将超过90m甚至100m，碳纤维的渗透率将进一步提高。

  根据《构建“硬科技”优势——2021全球碳纤维复合材料市场报告》数据，国内总体碳纤维需求量2021年超过6万吨，国内碳纤维需求量2021-2025年CAGR达26%，2025年或有望超过15.92万吨。其中最大需求端风电叶片方面，2021年—2025年期间全球风电叶片对碳纤维需求预测依然强劲， 2021年为3.3万吨，2025年可超过8万吨，这对低成本碳纤维尤其是大丝束碳纤维提出了较强需求。

  产品大致上可以分为碳纤维原丝、带量试制品、碳丝和其他主营业务构成，近年来碳纤维原丝收入增长幅度较大，2019年-2022年的收入年复合增长率为74.05%，2022年碳纤维原丝收入占比提升至3/4。

  吉林碳谷自2018年开始步入迅速增加阶段，四年营收的复合增长率达73.79%，2022年的营收规模达到20.84亿元。

  2020年吉林碳谷实现盈利，当年纯利润是1.39亿元，2022年升至6.30亿元，净利润四年CAGR达112.64%，净利润率上升至31.83%，盈利能力提升较快。

  毛利率方面，整体毛利率在 2019年实现正毛利率为 2.99%，并快速上升至 2022年的38.79%水平; 净利润率随之产生大幅度的提高，2022年达到30.21%，整体盈利能力提升速度较快。

  “护城河”可以创建防御竞争者，保证公司能持续创造价值，产生较高的经济回报。主要能够构筑“护城河”的要素包括：品牌、管理、供应侧的规模经济、网络效应知识产权等。

  十九大报告提出，我们国家的经济已由快速地增长阶段转为高水平质量的发展阶段，正处于转变发展方式、提升经济结构、转换增长动力的攻关期，将推动经济发展完成品质变革、效率变革、动力变革。

  三大变革的根本在于产业品质、效率和动力的提高和转换，引导和培养“专精特新”企业的发展，有利于提升公司产品与服务的品质，提升企业在资源管束下的效率，实现经济发展的新老模块的交替，正是完成三大变革的根本所在，也是形成较深护城河的重要途径。

  国家级专精特新“小巨人”企业培育目前已进行至第四批，五批专精特新小巨人企业各省（市）项目进入了工信部评审阶段。其中，共918家国家级专精特新“小巨人”为A股上市公司，730家为新三板挂牌企业。

  其中科创板和北交所上市的专精特新“小巨人”占比较高。北交所上市企业中有83家为国家级专精特新“小巨人”企业，数量占比达到40.29%。2023年新上市企业中有19家为国家级专精特新“小巨人”企业。

  专精特新“小巨人”企业重视工艺与技术创新研发。上市的国家级专精特新“小巨人”企业平均研发费用率为8.67%，研发人员数量占比为22.58%。

  在北交所投资中，除了北交所专题与专精特新专题的基金外的基金配置标的集中于连城数控、吉林碳谷、贝特瑞、富士达、诺思兰德、凯德石英、硅烷科技等具有较强的稀缺性的细分行业龙头，公司壁垒都相比来说较高。市场对北交所内各行业的有突出贡献的公司认识不断加深，对其价值更为认可。

  业绩的持续性和上涨的速度是决定未来估值的核心原因，而业绩的增长来源除了新兴行业业绩的较强持续性为行业内公司带来的积极影响外，尤其对于竞争格局相对来说比较稳定的行业来说，企业积极拓展市场，提高渗透率与市场占有率是重要的业绩提升与信心来源。以曾经在新三板挂牌后来成功科创板IPO的固德威案例来看是一个较好的新兴行业+成长股案例。

  根据固德威年报披露，根据Wood Mackenzie发布的《Final Global solar PV inverter market shares》系列研究报告数据，固德威储能逆变器市场占有率与光伏逆变器出货量在近年不断的提高。2023年3月27日，储能领跑者联盟（EESA）发布了2022年储能产业链数据排名。结果显示，在2022年中国企业全球储能小功率PCS（30kW以下）出货量排名中，固德威位列榜首，排名全球第一。

  固德威曾在2015年开始在新三板挂牌，期间完成了初步融资，完善了企业的整体经营规范程度，为科创板上市打好了基础。

  公司在 2015 年-2018 年新三板挂牌期间有过2轮小规模的初始融资，此外还完成了企业规范和前期研发投入的准备。最终固德威成功于2020年9月4日在科创板上市。

  固德威自2015年新三板挂牌融资，2019年国际市占率不断的提高，2020年科创板上市融资后，营收规模增速快速提升。2019-2022年营收的五年年复合上涨的速度达到70.80%。

  盈利能力上，2016-2023年归母净利润规模大幅度增长，毛利率与净利率也呈现稳中有升的态势。2019-2022年的归母净利润规模的年复合增长率达到84.84%，其中2020年的归母净利润增长最快，达到153%。2023年的业绩上，第一季度的归母净利润规模已超越2022年的一半。

  此外，在盈利质量上，固德威经营活动产生的现金流量净额随着整体营收规模的提升而扩大，净现比2018年-2022年中在120上下波动，整体盈利质量较好。

  除了行业内提高市占率外，横向拓宽下业广度，也是为公司能够带来快速地增长的重要途径。

  苏轴股份是滚针轴承、圆柱滚子轴承和滚针的专业设计与制造公司，为江苏省高新技术企业，国家级专精特新“小巨人”企业。

  苏轴股份的基本的产品系列有冲压外圈滚针轴承、冲压外圈滚针离合器、圆柱滚子轴承、圆柱滚子离合器和球轴承组件、推力轴承、滚轮轴承、直线运动滚子导轨支承和滚动体等。

  根据苏轴股份7月13日接受机构调查与研究内容，公司目前在汽车行业、国防工业、航空航天、高端装备以及工业自动化和机器人领域仍有较大市场空间，今年以来公司加大了新能源汽车和国防、航空航天、高端装备、工业自动化和机器人领域配套产品的研发。此外，实体类滚针轴承、圆柱滚子轴承新品数量也明显地增加，配套领域趋向高端，满足高转速、低摩擦、低噪音等要求。最近三年有望增长的市场在汽车行业、国防工业、航空航天、高端装备以及工业自动化和机器人领域，得益于传统核心客户配套项目上量、海外汽车配套客户的真实需求向中高端延伸以及国内自主可控政策带动。

  在业绩表现上，苏轴股份营收规模在2012-2022年的十年间保持稳定增长态势，近五年的营收年复合增长率为10.46%。

  盈利能力方面，苏轴股份的毛利率和净利率总体保持稳中有升的趋势，2022年以后提升相对较多，在2023年第一季度分别提升至39.38%、14.97%。

  归母净利润规模自2012年的1,711万元，提升至2022年的8,371万元，2022年以来随着毛利率的提升而以较高速度提升，2022年与2023年第一季度归母净利润分别同比增加32.49%、53.56%。

  研发投入方面，苏轴股份研发费用在2017-2021年间不断攀升，近年研发费用率在8%上下。近年苏轴股份专利数一直增长，2022年增长至44项，发明专利数量达到7项。

  根据苏轴股份2022年年度报告中披露的研究项目，多个项目研发具有打破技术垄断，拓展公司产品应用领域和范围，提升公司产品竞争力和市场竞争力。

  北交所具有独特的转板制度，发展成熟合乎条件的企业能通过这一制度转至科创板等其它交易所板块。转板制度增强了多层次长期资金市场之间的联系，或带来有潜力的成长股标的的投资机会。

  根据《中国证监会关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》北交所上市公司申请转板，应当已在北交所连续上市满一年，且符合转入板块的上市条件。公司在北交所上市前，曾在全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股转系统）原精选层挂牌的，精选层挂牌时间与北交所上市时间合并计算。转板条件应当与首次公开发行并在上交所、深交所上市的条件保持基本一致，上交所、深交所能够准确的通过监管需要提出差异化要求。

  在具体投资价值判断上，“长坡厚雪”型企业更被青睐。除了规模天花板较高的行业、较深护城河的公司核心竞争优势外，优秀的最高管理层和营收与净利润的快速地增长也是成长股的重要要素。

  北交所上市企业中，124家2023年第一季度业绩为增长趋势，106家的2022年营收业绩实现增长。配合较低的市盈率，我们挑选出成长性质较好但是估值较低的15只股票，随公司业绩的一直增长与估值回归至公司的高成长价值，这些股票比较有投资价值。

  同样，根据近年的业绩增长情况、2022年的营收规模增长率，对比市盈率的合理性对新三板挂牌公司进行筛选和排序后共12只股票营收规模在近五年以超过80%的较高复合上涨的速度扩张。

  开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。

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