【招商研究】每日复盘与晨会精要（0420）：喝酒吃药行情再现

  走势较为反复，深成指数次冲高回落，而沪指早盘则在零轴附近反复震荡，午后完成V型反转并勉强收红。相比之下，深成指全天绝大多数时间在零轴上方运行，表现略好于沪指。

  从原则上看，沪指指在去年低点以来的上行通道下沿获得短暂支撑，小级别指标及下跌斜率均得到一定修复，但下跌趋势犹在，短期来看市场风险与弹性并存，投资者需密切跟踪量能的配合。

  通信：思维列控—车辆投资改善推动业绩恢复，新一代列控即将破茧成蝶，带来业绩爆发确定性

  恒生行业指数多数上涨，仅原材料业下跌，资讯科技领涨。腾讯历史高位236.6元收市，攀升2.8%。其他科网软件股亦造好。“沪股通”净流入9.30亿元，“沪市港股通”净流入11.93亿元，“深股通”净流入8.19亿元，“深市港股通”净流入2.26亿元。

  虽然白酒、医药今日表现不错，涨幅领先，但从整体盘面来看超跌表现不可忽视。开盘新劲刚VS广州港，次新还是走弱，雄安金隅股份大跌拖累板块，人气低迷，后白酒、医药（中药为主）等防御板块表现，但指数跟随有限并下跌，午后选择超跌的互金板块（央行推进个人征信业务）进行突破，随后市场反弹。

  跌破2638点时最低点的个股已有900多只，上午涨停的中科云网、新华都、高升控股，4月就没表现的苹果指数涨幅领先，久未表现的快递板块也反弹，互金的银之杰、金证股份等，都是超跌反弹的体现。雄安主题大跌、次新调整、跌停数仍有20+，人气的确较弱，但不少超跌反弹的迹象可能说明市场在企稳的过程中。

  格力电器尾盘放量下跌，白酒、家电部分股短期在加速阶段，能者把握，而医药相对不少更属超跌范畴。对于雄安主题，虽然很多股今日跌幅很大，但即便是从最高点算至今也没有个股跌幅超过30%，鉴于第一波太过凌厉及市场环境和以前不同，和以前强势主题相比尚在可接受范围内，可留意成交量能否维持与止跌。

  保监会：鼓励保险资金投资国家重大工程建设，除了喝酒吃药外中字头、带路也多有表现；习“打造好向海经济 要想富先建港口”，港口早盘又走强，可继续跟踪。

  异动股筛选：桂林三金（中药）、金证股份（互金）、中科云网（实控人或变更）

  走势较为反复，深成指数次冲高回落，而沪指早盘则在零轴附近反复震荡，午后完成V型反转并勉强收红。相比之下，深成指全天绝大多数时间在零轴上方运行，表现略好于沪指。

  上证指数在午盘的第一个小时跳水完成日内主跌，在14:05触碰3148的低点后展开反弹，最后半小时一带一路的中字头个股开始发力，中国交建、中国电建等个股的涨幅均超3%，确保沪指迎来五个交易日以来的第一根阳线。大消费板块近期获资金青睐，贵州茅台股价一度涨至420元再创新高，白酒板块集体得到提振；医药板块也有不俗表现，中药股尤其突出，马应龙、桂林三金强势封板，喝酒吃药行情再现A股市场。昨日小幅反弹的雄安概念午后大幅跳水成为今日的领跌板块，保变电气、金隅股份等多股收报跌停。热点的快速轮动并不利于市场赚钱效应的积累。

  截至收盘，沪指上涨0.04%，收出小阳线结束了此前的四连阴；创业板则上涨0.27%，弹性依然强于主板。

  总体上看，350多个板块中有95个板块收红，明显多于昨日；而跌幅超2%的板块则减少至10个，50个板块跌幅超1%，个股涨跌停板之比为27:20，经过连续的下跌，市场的悲观情绪有所修复，但反弹力度仍较为有限。

  从原则上看，沪指指在去年低点以来的上行通道下沿获得短暂支撑，小级别指标及下跌斜率均得到一定修复，但下跌趋势犹在，短期来看市场风险与弹性并存，投资者需密切跟踪量能的配合，若反弹能持续，一带一路及大消费板块有望成为反弹的先锋，可持续关注。

  【宏观研究*定期报告】谢亚轩/刘亚欣/张一平/闫玲/周岳/林澍：拳击与太极：百日计划背后的中美经贸诉求—全球资产价格双周报(4.3-4.16)

  中美元首会晤是观察中美关系以及特朗普对华政策的重要窗口，对比两国官方发文来看，（1）整体会晤基调偏暖。中美双方都表达了积极合作的意愿，与美国新政府此前与中国的对立态度之间有预期差。（2）中美“百日计划”本质上是美方积极发起的贸易谈判。美方的诉求是“增加对华出口，减少对华贸易逆差”而不是减少从中国进口，中美贸易冲突加剧的可能性降低了，但要获得实质性进展仍有待双方的让步。（3）人民币免于美国汇率操纵的指控在情理和意料之中。（4）朝鲜问题上双方有基本共识，但隐含分歧。（5）中方表示欢迎美方参与“一带一路”框架内合作，并提出希望美方在追逃追赃方面给予中方更多配合，但美方在以上两点都没有给予回应。

  贸易诉求显然是中美元首会晤中的重点议题。从中美贸易的现状看“百日计划”，基于中美贸易关系对中国经济的重要性，妥善完成此次谈判对保障中国经济利益有着积极意义。基于特朗普对美国“就业”的诉求，中国能够做的无非多进口比如客机，多在美投资建厂比如多一些曹德旺先生这样的例子。在汽车、农产品、化工品等美国强势产品对中国的进口上，某些特定的程度上减少管制措施，适当减少对美国来华投资的约束和限制、增加对美制造业投资，是中国有可能做出的让步。但同时，减轻对华高科学技术产品出口限制、适当减轻对中国产品反倾销的力度则是中方有必要尽力争取的重要利益。

  【纺织服装*定期报告】孙妤/王孜：服饰纺织行业2017年一季报前瞻分析—震荡市下底部关注弱复苏商务男装及高端消费领域

  品牌消费维持底部运行，Q1出口仍有下滑，国棉价短期受外棉价格联动支撑或呈现小幅区间震荡上行走势。品牌服饰整体终端需求尚无实质性改善，50家及百家1、2月份零售额仍有下滑。纺织制造1-3月出口金额同比下跌3.1%，纺织品外需持续改善动力不足，而内销市场受制于终端零售的疲弱表现，预计短期内对产业链上游产品的需求拉动力度不大。目前储备棉出库交易一月有余，内外棉差收窄至520元/吨，随着抛储进程的稳步进行，内外棉联动机制效果逐步显现，预计近期国棉价格有望呈现稳中略升的态势。

  消费景气度仍然不高，但中高端女装及商务休闲男装服饰运营情况呈现弱复苏。当前消费景气度仍然不高，但个别子行业龙头同店、订货会等数据呈现出边际改善的态势。经我们初步测算，预计行业内多数品牌公司一季度收入增长区间在0-10%，利润表现分化较大。

  投资策略：考虑到当前行业基本面尚处于底部运行，预计近期板块仍以主题型个股行情为主，维持行业“低配”建议。但结合前期摸底调研情况，品牌板块可适当关注下行风险相对可控，且基本面延续弱复苏的高端女装及存在边际改善迹象的中端商务休闲男装两个子领域。随着一季报预期逐步明朗，弱复苏品种有望出现修复行情。同时，前期市场风格切换过程中，回调较多，但业绩弹性较好的成长股仍可配置。对应标的：1）底部布局真成长，对应标的歌力思、跨境通（停牌）；2）布局市场预期较低稳健发展且存在边际改善的龙头，对应标的七匹狼/九牧王、富安娜。

  制造板块：1）棉企：基于上述对国棉价格趋势的判断，建议震荡市估值回调后，关注业绩支撑力度强的优质龙头华孚、百隆、鲁泰；2）印染龙头：航民。

  ?【计算机*定期报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁：新疆安防信息化行业报告—百亿增量集中爆发，双雄齐飞?

  新疆安防信息化只是主题性投资机会？非也！我们用数字与逻辑给您解答。市场对新疆安防信息化这一方向曾存在一定质疑声：1）两家核心公司——熙菱信息与立昂技术均是次新股，便于炒作，或为偏主题性机会；2）东部安防龙头实力强劲，又在新疆中过大单，新疆本地公司的核心竞争力在哪里？；3）如果行业爆发，市场增量投入有多大？投资的人要一个量化的答案。对于以上问题，我们将在本篇报告中用具体数字和详细逻辑进行一一解答。

  新疆安防信息化是一个成长性极为确定的方向！增量投入超百亿，且有望在短期内集中释放：新疆安防形势日益严峻，作为“一带一路”战略的重要桥头堡，防恐维稳的目标被进一步强化，2016年安防信息化投入规模约为37亿。在新一届领导班子上台后，全疆安防等级迅速提升，向着上海世博会、伦敦奥运会等大型赛事及活动看齐！标清升级至高清等精细化管理成为迫切需求。咱们进行了较细致的对标测算，安防等级提升所带来的信息化增量投入将超百亿，考虑基础设施建设的迫切性、安防形势的严峻性以及政策的持续催化，预计增量投入有望在较短时间内集中释放。因此，新疆安防不仅是背靠“一带一路”战略的主题性投资机会，更是成长性极为确定的方向！

  市场+资本+政策+区位，构筑新疆“安防双雄”成长性核心逻辑！1）2017年开始，新疆固定资产投资实现爆发式增长，1.5万亿的规模较2016年增速高达50%以上，安防与基建如影相随，市场需求端极速爆发。2）作为新疆第一批安防信息化类的上市企业，熙菱信息与立昂技术极具“稀缺性”。尽管之前体量较小，但在登陆长期资金市场后，有望复制金风科技等疆内“前辈”们的成功路径，步入发展快车道，带动新疆安防市场集中度的提升，进一步拉开与竞争对手的差距3）新疆本地企业正处于加速成长期，亟待“培育”，且安防项目的招标方多为地方政府部门，上市公司作为一个地区重要的经济支柱及纳税大户，普遍受到当地政府在政策层面上的“呵护”，政策优势显著。4）东部发达地区安防企业投入到位于西北边陲新疆的资源和人数较少，调动人员进驻也会存在成本过高以及无法立即适应的情况，即使中标也需要寻求新疆本地有实力的厂商合作，新疆“安防双雄”同样有望从中分一杯羹。

  熙菱与立昂“齐飞”，“安防双雄”特色鲜明。作为新疆第一批安防信息化上市公司，熙菱信息与立昂技术（与通信组共同覆盖）在业务层面各具特色和优势。熙菱信息的安防平台软件实力较强，且毛利率存在比较大的提升空间；而立昂技术的安防业务立足于通信，背靠运营商，拿单能力突出。伴随新疆安防等级以及安防精细化管理需求的提升，熙菱与立昂有望迎来历史上难得的高速发展机遇！同时建议关注大华股份（电子组覆盖）。

  【计算机*点评报告】刘泽晶/周楷宁/徐文杰：四维图新（002405）—无人驾驶，攻城拔寨

  事件：（1）四维图新与伟世通旗下伟世通亚太（上海）有限公司签署战略合作协议，双方将通过研究和提供道路测试技术合作来探索潜在的无人驾驶领域的商业机遇，以确定适用于中国市场的高精度地图。（2）四维图新与北斗星通签署战略合作协议，在导航引擎、车联网、自动驾驶、交通大数据在线服务系统、新一代导航系统及其他汽车电子科技类产品之全球业务等方面合作。

  无人驾驶、车联网、汽车电子芯片的全面合作的深度再超市场预期：四维图新的无人驾驶地图和云端大数据再一次被用于无人驾驶系统的研发和测试。在公司协助下，伟世通进行无人驾驶DEMO车辆测试，伟世通向四维图新提供无人驾驶系统传感器收集的信息，供四维图新验证和更新沿途地图信息，推进公司无人驾驶地图等的更广泛应用。

  与腾讯、杰发的业绩、市场、未来路径上的三位一体的协同效应再超市场预期：四维图新的①导航引擎、②旗下及股东腾讯的车联网资源、③ADAS及无人驾驶技术、④交通大数据、⑤子公司杰发的汽车电子芯片全面与北斗星通合作，多点开花共同推进自动驾驶技术的尽早商用，凸显了四维图新强大的资源整合能力，凸显了公司与股东腾讯、子公司杰发科技的业绩、市场、未来路径上的三位一体的协同。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。四维图新致力于将高精度地图、AI和芯片等相结合，提供完整的无人驾驶解决方案。无人驾驶、车联网、汽车电子芯片与产业链的全面合作的深度再超市场预期，考虑到公司在无人驾驶黄金赛道的金牌赛手地位，预估EPS 2017-2018年0.39元、0.51元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

  【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏/王立备：经纬纺机（000666）—信托牌照价值重估，基本面向好，转型龙头强者恒强

  爱建之火，带来信托霸主价值重估。近期长期资金市场上关于爱建集团的抢权之战如火如荼，核心在于子公司爱建信托的控制权归属。华豚企业明确说主要看好爱建信托牌照价值。信托牌照在主要金融子领域（银、证、保、信托、租赁）中最为稀缺，并且长期没有新增，存量牌照价值逐渐凸显。中融信托作为行业长期霸主，其价值将在爱建集团抢权战下逐步被市场重估。

  信托行业里子、面子趋势向好。（1）地产资金水位持续下降，直融闸门紧闭，间接融资收紧，信托接力拖底，17年行业收入拐点板上钉钉；（2）3月新增信托贷款3112亿，同/环比增3.25/ 1.93倍；3月新成立信托产品规模1291亿，同/环比增23%/ 149%，双双刷新阶段新高；（3）16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿，17M3新增信托贷款首次压制委托贷款，信托成为通道较量的最大赢家，通道收缩预期加强，信托受益挤出效应。

  转型龙头掘金信托大时代。中融信托16年各项指标名列前茅，68亿营收行业第一；26亿归母净利第五。16年底信托资产6830亿，信托回报率0.85%，是行业0.49%的近两倍。中融信托持续优化业务结构，同时深耕行业多年，具备央企背景、市场化激励机制、提前布局转型等竞争优势，17年有望涅槃重生。我们预计17Q1信托贡献1.25亿归母净利润，同比大增50%有余。

  国机恒天重组，借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议，将无偿划转国机集团。重组成功后公司作为旗下唯一金融上市平台，充分享受大股东资源调动、协同优势，优质金融实物资产注入、整合预期提升。 维持公司强烈推荐评级。基于：1）爱建抢权战激活信托行业投资热情；2）行业收入、规模趋势向上，中融信托转型龙头，业绩改善拭目以待；3）乘风国企改革，资产整合预期渐强；3）剥离汽车业务，轻装上阵。由于公司优化结构，持续处置亏损业务（汽车、部分纺机业务），负担边际改善，上调公司17年归母净利至7.4亿，采用分部估值法给予公司17年市值207亿，对应目标价29元，向上空间37%，对应公司整体28倍17年PE估值。

  【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋：思维列控（603508）—车辆投资改善推动业绩恢复，新一代列控即将破茧成蝶，带来业绩爆发确定性

  公司发布2016年年报，实现营业收入为6.1亿元，较上年同期减17%；归母纯利润是1.87亿元，较上年同期减30.9%；基本每股盈利为1.17元。

  1、业绩低于预期，车辆投资改善将推动业绩恢复 受到去年行业投资偏弱影响，全年营收6.1亿元，同比下降17%，归母纯利润是1.87亿元，同比下降30.9%，业绩低于预期。具体分业务看。传统的LKJ系统业务，收入同比下降7.7%。同时机务安防业务同比下降44.9%，主要因新造机车招标放缓、单价较高的CMD系统销量一下子就下降、6A系统单价下降所致。 从行业整体投资看，由于中铁总管理层的变动、货物运输市场疲弱和铁路竣工量低等因素影响，2016年铁路车辆投资额仅为为920亿元，同比下跌34%。2017年1-3月，全国铁路完成货运量7.24亿吨，同比增长15.2%，为连续第8个月实现正增长。同时，中铁总1月26日启动了自成立以来顶级规模的机车招标，共招标机车586台，总价约为107亿元。铁路车辆投资出现恢复增长势头明显。我们预计随下游货运需求复苏以及机车、动车组新增和更新需求量开始上涨，将带动公司业务进入恢复增长期。毛利率保持高位，销售费用率、财务费用会降低，规模及研发投入扩大推升管理费用率。

  2、毛利率保持高位，费用率提升影响盈利能力 综合毛利率63.72%，增加了0.84个百分点，保持高位，主要因成本控制较好，成本下降快于收入下降。其中LKJ系统毛利率为64.6%，同比减少1.32个百分点；机务安防业务毛利率为59.25%，同比增加5.6个百分点。 费用方面，销售费率为6.7%，比去年增加了2.4个百分点，主要系加大产品推广力度，导致销售费用增加。管理费率为29.57%，同比增加近9个百分点，主要系本期加大下一代列控等新产品研发投入，研发费用（1.15亿元，占收比19%，达历史最高）同比增长21%。财务费用为-995万元，同比下降3545%，主要因募投资金带来利息收入。费用率的提升，影响企业净利润率。

  3、新一代产品即将控破茧成蝶，三铁事业部布局初具成效 2015 年 8 月至今，公司自主研制的具有完全自主知识产权的新型列控系统—新一代 LKJ系统（ LKJ-15S）已在北京、郑州、南昌等铁路局既有线和客运专线运用的机车、动车组列车上开展试验和试用考核，已连续运行超过 1 年，里程突破 60 万公里，系统运行稳定可靠、控制准确、效果良好。目前， LKJ-15S 已经通过中国铁路总公司技术评审，公司正在开展 LKJ-15S 系统的 CRCC 认证，预计年内通过认证后具备推广条件。我们预计，新一代系统售价有望提升1倍以上，市场规模也相应扩大。 随着新一代列控系统的落地，未来不仅能全面替代LKJ2000系统，打开近百亿的新增市场，同时为公司进军高铁领域提供了前提基础，预计公司将逐步从业绩恢复走向新一轮业绩爆发。 同时，企业成立三铁国际事业部，布局初具成效。公司先后与青岛地铁、深圳地铁、广州有轨电车公司、中铁咨询等单位建立合作伙伴关系并成功立项，部分项目成果将在 2017 年进行推广，公司有望切入地铁、有轨电车、跨座式单轨市场。

  4、股权激励彰显持续增长信心，新产品带来业绩爆发确定性， 维持“强烈推荐-A”评级。 目前公司已正在实施限制性股票激励计划。业绩考核条件为：以2016年的净利润为基数，2017年-2019年净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。 保障未来三年公司业绩持续增长。未来2-3年，公司新一代列控将全面推广，带来业绩从恢复增长到爆发的确定性，同时处于从单一列控产品向整个铁路物联网与信息化大市场进军的快速发展过程，在产品和市场两个领域均有望实现很大跨越。我们预计2017-2018年EPS分别为1.39和2.17元，对应当前股价 PE分别为42X、27X，维持“强烈推荐-A”评级。

  【计算机*点评报告】刘泽晶/徐文杰/周楷宁：熙菱信息（300588）—聚焦安防，拥抱AI

  事件：公司发布2016年报，报告期内实现盈利收入5.40亿元（+33.73%），归母净利润4260万（+49.88%），利润分配预案为每10股派现0.4元。公司另发布2017年一季报，期间克服了季节性扰动因素，实现盈利收入1.22亿元（+183.47%），归母净利润147万元，同比去年扭亏为盈。

  智能安防主业更为聚焦，技术实力及市场能力得到充分检验：1）市场对与公司主业的专注性曾存在一定质疑，2016公司的智能安防及信息化工程业务收入同比增长68.4%，营收占比由2015年的61.82%迅速提升至77.84%，智能安防这一核心主业更加趋于突出和聚焦。2）市场曾片面认为公司是新疆区域内的“地头蛇”，技术实力及疆外市场拓展能力平平。2016年公司疆外市场实现盈利收入1.93亿元，同比增长59.83%，疆外市场占比由2015年的29.87%提升至35.70%。公司在智能安防领域的专业性及市场开拓能力陆续得到了诸如杭州公安和遵义公安等为代表的典型客户的检验和认可。

  拥抱AI，毛利率提升空间巨大：公司在新疆区域内完成了和田、喀什、哈密、昌吉、伊犁、乌鲁木齐等多个地区涉及平安城市、指挥中心、监狱等智能安防领域的信息化建设，形成了一大批典型项目案例，为“安防第一梯队”的地位打下坚实基础。通过持续加大研发投入，“魔力眼”智慧安防平台系列新产品子系统已基本完成研发和升级改造，作为拳头产品逐步提升了公司的核心竞争力。安防行业已成为AI技术率先落地的应用领域，公司也将顺应这一产业趋势，继续加大对AI、云计算、大数据等前沿领域的研发投入，加快机器学习、图像解析等关键技术的研究和业务结合，促进AI技术的产品应用。并计划进一步延伸产业链，丰富产品体系，培育新的利润增长点。随着产品化率的提升及AI带来的高的附加价值，公司的毛利率存在巨大的上升空间。一季度收入大幅度增长并实现扭亏释放了积极信号，为全年业绩大爆发夯实了基础。

  “强烈推荐-A”评级：看好公司作为新疆安防信息化龙头的地位，充分受益于新疆安防需求端的大爆发，上调盈利预测，预计2017~2019年EPS分别为0.96、1.94、3.49元，现价对应46/23/13倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：下游需求增速低于预期；渠道建设效果低于预期。

  【医药生物*点评报告】李珊珊/李勇剑/李点典：丽珠集团（000513）—土地转让贡献大量现金 确定性增长带来安全边际

  事件：公司拟作价45亿元向维创财富（国维财富投资集团下属子公司）转让下属公司珠海维星实业100%股权，本次股权转让实施完成后维星实业将申报成为老厂区改造项目的实施主体，公司老厂区改造项目顺利完成转让。公司股票将于4月20日复牌。

  土地转让贡献大量现金，确定性增长带来安全边际。公司目前市值250亿左右，减去45亿现金后市值205亿，17年预计18%净利润增速，17年PE仅22倍，是当前市场上安全边际高，业绩增长确定的稀缺标的。

  一季报预告靓丽，业绩增长确定性高。公司17年一季报预告归母净利润同比增速为17%-25%，扣非归母净利润增速23%-33%，基本符合我们的一季报前瞻和16Q4控货的判断。核心品种参芪扶正注射液在国家医保目录中的新增限制在地方上的执行程度还有待观察，凭借公司强大的营销和公关能力，预计未来能保持5%-9%的增长；亮丙瑞林微球和尿促卵泡素受益良好竞争格局，预计性激素类药物仍能保持30%左右的增速；1.1类新药艾普拉唑肠溶片新进国家医保，放量在即，预计能保持50%以上的增速；鼠神经生长因子作为市场后进入者，继续通过各省招标抢夺市场，预计维持30%以上的增速。

  充沛现金提升外延预期。公司近年来积极布局单抗、液体活检和基因检验测试领域，勾勒精准医疗大蓝图。充沛的现金使得公司在该领域的布局有更丰富的选择，期待公司在精准医疗领域外延发展的提速和自身估值的提升。

  维持“强烈推荐-A”评级：不计股权转让收益，预计公司17-19年净利润增速18%、15%和12%，对应EPS 2.17元、2.50元和2.79元。我们大家都认为公司是当前市场上稀缺的确定性增长和高安全边际标的，外延预期增强，维持“强烈推荐-A” 评级。

  【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫：扬农化工（600486）—17Q1净利1.3亿大增37%，低估值龙头将迎拐点

  事件： 2017年4月19日，扬农化工公布2017年一季度业绩，2017Q1收入11亿元同比增28%，归属净利润1.3亿元同比大增37%，超市场预期；扣非后净利润1.2亿元同比增24%。

  评论： 1、农药市场进入新的上行周期，杀虫剂、除草剂业务收入大幅度增长带动利润大增，毛利率略有下降。 1）公司一季度收入11亿元，同比增28%、环比增35%，其中杀虫剂5.4亿元占收入51%，除草剂3.7亿元占收入35%。一季度农药市场供需回暖，叠加原材料价格持续上涨，公司杀虫剂产品价格涨幅超过25%；菊酯、草甘膦、麦草畏均满产满销，草甘膦价格虽居高位但成本涨幅较大拖累毛利率，麦草畏价格同比稳中有降。2）综合毛利率为25%，同比降2个百分点，主要因为环保趋严、原材料成本上涨，部分品种的原料成本涨幅超过价格涨幅，譬如除草剂中的草甘膦。预计随油价震荡上行、原材料成本上涨，二季度毛利率将与一季度持平。

  2、如东三期项目投资规模大、盈利性好，投产后有利于巩固公司龙头地位，看好长期成长空间 1）2017年4月14日公告，优嘉公司计划投资1.1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等重点项目，总投资预计20亿元，建设期3年，达产后预计年营业收入为15亿元，投资收益率高达18.4%，即年净利可达2亿元以上。2）分品种看，新增杀虫剂产能绝大多数仍为菊酯类产品，行业龙头地位将进一步巩固。此外，三期项目将新增诸多之前没有的品种，加强产品多元化发展及与之前产品的协同，分散销售风险，增强抵御行业景气度下行的能力，譬如噁虫酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能、丙环唑、苯醚甲环唑等产品。

  3、麦草畏产品17年下半年放量可期，公司将成为全世界麦草畏龙头 1）转基因大豆和棉花已经获得美国政府批准并开始商业化种植，孟山都计划在2017 年推广超过1500 万英亩（约607万公顷）、2019年推广超过5500万英亩（2226万公顷）转基因大豆。按照1kg/公顷的麦草畏制剂用量、原药与制剂3:1测算，该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约1.8万吨，2019年前新增需求6.7万吨。

  【中小市值*点评报告】张景财/董瑞斌/汪刘胜：浙江仙通（603239）—一季报大超预期，龙头本色凸显

  事件： 公司4月19日发布2017年一季报，2017Q1营业收入1.93亿元，较上年同期增加49.43%；纯利润是0.61亿元，较上年同期增加81.26%；扣非纯利润是0.59亿元，较上年同期增加74.94%；毛利率为48.35%，较上年增加1.79个百分点。

  评论： 高毛利率产品持续上量，一季报大超预期。报告期内公司各项经营指标可谓亮眼，尤其在传统淡季的一季度可以在一定程度上完成80%的业绩增速，足以体现公司资质优秀。Q1毛利率和净利率分别增加1.79个百分点和5.96个百分点，主要是公司欧式导槽等高毛利率产品的持续上量所带动。毛利率和净利率之间的差异主要是财务费用的抵消。我们大家都认为在自主品牌车崛起背景之下，公司凭借核心优势全年维持高增长无忧。

  自主品牌车维持强劲，密封条企业将持续受益。益于三四线城市消费升级的影响，自主品牌车销售占比持续创新高，2月份自主品牌车批发端份额已达到46.5%，崛起趋势明显。我们大家都认为在这样的一个过程中，相关为爆款自主品牌车供货的密封条的企业将会充分受益，并将能够伴随自主品牌车崛起维持高速增长。

  密封条行业市场空间大，进口替代趋势明显。按照每辆车平均需要45米密封条测算，2016年国内密封条市场空间大概为180亿左右。行业里内资企业市场占有率为32%，但近几年部分内资优秀企业技术已达到甚至超过外资企业，同时价格上要低于外资产品。我们大家都认为，随着受客户认证逐渐增多，相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。 浙江仙通技术优势显著，绑定爆款自主车型实现业绩高增长。公司技术优势明显，Q1综合毛利率高达到48.35%，远高于业内中等水准。未来随着欧式导槽占比提升，毛利率有进一步提升的可能。公司绑定当前大部分自主爆款车型，如帝豪EC7、荣威350、传祺GS4、宝骏560、艾瑞泽5、新赛欧等，未来将能够充分享受高增长。公司注重研发和渠道开拓，未来每年新车型产品将占到营收50%以上，长期快速地增长无虞。

  低估值高增长的优质标的，维持“强烈推荐-A”评级！我们预计2017-2019年公司净利润分别为2.33亿、3.21亿和4.72亿，当前市值84.85元对应17-18年PE为36倍、26倍和18倍，维持“强烈推荐-A”评级。

  【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清：德赛电池（000049）—苹果与国产机双轮驱动成长

  事件： 公司发布2017年一季度财报，实现收入22.89亿元，同比增长50.4%；归属母公司净利润6901万元，同比增长77.54%，扣非后净利润同比增长92.85%。对应ESP0.336元，基本符合预期。

  评论： 1、苹果与HOV双轮驱动Q1业绩快速成长。 Q1苹果方面尽管备货量增加不大，但因价格更高的Plus占比提升，以及去年同期单价低基数影响，相关收入同比增长显著。预计HOV方面份额提升到30%左右，是收入增长的重要动力。产品结构改善，利润率水平有所提升，不过Q1动力电池依然亏损，毛利率仅小幅提升0.1个百分点，实际毛利率提升幅度更高。管理效率提升，销售费用率与管理费用率分别下降0.2与0.9个百分点，是净利润率提升的原因。

  2、连续3季度业绩反转，Q2势头有望延续 16年Q3以来，公司业绩呈现明显反转的态势。而展望Q2，HOV份额提升带来的成长驱动持续，而Q1苹果收入成长主要受到产品结构与价格提升驱动，而并不依赖销量，Q2相关收入延续成长的态势。

  3、全年业绩高成长可期。 从全年来看，苹果创新大年引入双电芯设计，ASP将明显提升，对相关收入提振显著，此外公司在Mac等产品上也有突破。全年HOV份额提升确定性较高，持续贡献业绩成长。动力电池随着电动汽车恢复成长，预计Q2逐步开始减亏。综合看来维持全年高增长是大概率时间。 投资建议： 年内公司业绩高成长是大概率事件，我们上调17-19年盈利预测到3.71/4.87/6.16亿元，同比增长45%/31%/27%，对应EPS1.81/2.37/3.00元。上调目标价54-60元。17年存在较强改革预期，一旦改革完成，公司管理效率或进一步 提升，保持持续关注

  【纺织服装*点评报告】孙妤/王孜：伟星股份（002003）—国际化业务加速推进 双主业稳健推进

  国际市场加速开拓叠加国内客户结构优化带来营收利润超预期增长。公司发布年报，2016年收入/盈利/归属上市公司净利润分别为21.74/4.13/2.95亿元，同比增长16.02%/30.41%/19.34%，基本每股盈利为0.70元，分红预案为每10股派发现金红利5元（含税），转增3股。出售的收益的增长主要来自于拉链业务的增长。分季度来看，16Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为5.99/0.59亿元，同比增长43.80%/27.23%。

  国际市场开拓成效显著。公司2016年生产钮扣73.62亿粒，拉链3.53亿米，产能利用率分别为73.62%和78.44%；销售钮扣72.89亿粒，拉链3.52亿米，同比分别增长19.23%和1.40%，产销率分别达99.00%和99.72%。较高的产销率得益于公司以单定产的生产销售计划，使得公司的库存水平较低。

  分业务：公司拉链业务实现盈利收入12.29亿元，同比增长34.93%，其中，量价分别增长19.23%和13.18%，主要是公司在国内市场全面优化客户结构，深化与知名品牌的战略合作，同时加速海外营销网络建设，加强与国际大品牌的源头合作；公司钮扣业务实现盈利收入8.24亿元，同比下滑7.37%，其中，销量下滑8.66%。另外，公司在军工业务的布局实现盈利收入0.52亿元，净利润0.17亿元，对公司经营业绩的影响不大。

  分区域：2016年，公司的国内业务实现盈利收入16.38亿元，占比75.36%；国际业务实现盈利收入5.36亿元，占比24.64%。公司的国际业务同比增长32.91%，主要得益于公司加速推进国际化战略，加强国际化专业团队建设，大力拓展国际市场，取得了较好的成果。

  【零售*点评报告】邹恒超/许荣聪：重庆百货（600729）—消费金融公司为什么这么赚钱？

  消费金融公司的盈利怎么拆解？把消费金融公司的ROA做个分解，ROA=（息差x（1-成本收入比）-信贷成本）x（1-所得税率），因为消费金融公司的手续费往往也是利息收入转化而来，利息净收入和手续收入可以合并为利息净收入。对持牌消费金融公司而言，到稳定期后，贷款收益率平均在20%，资金成本大约5%，成本收入比和银行类似大约1/3，信贷成本大约3%（根据不良率4%-6%），所得税率25%，综合测算下来ROA稳态下达到5%左右。

  有些小贷公司、P2P也做消费金融，消费金融公司的优势在哪？第一，是资金成本的区别。在所有的类贷款金融机构里，只有消费金融公司、金融租赁能够直接进行同业拆借，其他的如典当、小贷公司、P2P、融资租赁、担保公司、商业保理公司等等都不可以。同业拆借的利率只有2-3%，银行贷款的利率5%以上，P2P的资金成本更是超过8%。第二，是杠杆倍数的区别。消费金融公司最大可以放12.5x的杠杆（8%的资本充足率要求，和银行一样），其他如融资租赁、担保公司、商业保理公司的杠杆上限虽然也是10倍但基本都达不到，因为融资渠道不行，小贷公司的杠杆更是只有1.5倍。资金成本的优势、杠杆倍数的优势，以及牌照的优势，消费金融公司天然就赢在起跑线上。 利率这么高，有人去借吗？有，而且需求很大。现在的小额消费信贷市场还是一个卖方市场，买方固然会比较谁家利率高低，但更重要的是看谁能够借给我、谁借给我的速度快。对于1000块钱只借一个月的人来说，24%年化利率和36%年化利率对他的差别只是10块钱的区别（一天相差5毛钱）。对这些短期借款人来说，可能是这个月工资还没发下来现金就花光了，可能是交房租、可能是社交娱乐，又可能是碰到商场半价活动（活动只限几天，一比较发现现在借钱不借钱平时买要划算很多）。

  【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：贵州茅台（600519）—崇本守道，匠心名品

  事件： 近期有媒体发表茅台财报的报道，公司发布了重要的公告，就利润、消费税、股东利益及股权激励等事项做回应说明，并坚持践行诚信经营，做有良心、负责任的企业。

  评论： 1、公司严控批价上涨，力求价格慢牛、多方共赢 春节后茅台批价经历短暂回调后一路上扬，近期已超春节，达到1280元附近，这在某种程度上预示着终端价格至少1350元，生肖酒更成为价格重灾区。从糖酒会经销商座谈会反馈看，部分经销商享受涨价带来的利润增厚，不希望公司做管理调控。我们大家都认为，4月份进入淡季，较春节前百吨以上的日均发货量，公司发货量下降，但是春节前的高价递延了一部分购酒需求，淡季需求好于往年，导致批价重回升势。针对淡季批价飞涨的情况，公司及时召开茅台酒市场工作会议，发布“八大举措”强力稳定茅台酒价格，近日市场行情报价逐步回落至1299元以内，量虽紧但仍能买得到。我们大家都认为，价格过快上涨会抑制大众消费，激发投资等非理性需求，公司考虑长远，力求价格慢牛，实现消费者、渠道和企业的三方共赢。

  2、16Q4报表靓丽，客观反映强劲基本面 公告中提到，三季度符合规定标准的基酒不足，经销商按计划打款，造成预收账款大幅度的增加，四季度供应充足，预收账款基本持平，我们大家都认为理由合乎逻辑。另外公司16Q4收入增速28.59%，创12年以来最快增速，客观反应公司真实强劲的基本面。预收账款的持平，部分源于公司供应充足（草根调研，11月份确实发货量较多，导致批价回调至1050元的情况），部分或与经销商打款从季度改为月度等因素有关。

  3、消费税大增系政策调整，17年上升幅度或有限 公司16年缴纳消费税50.95亿，消费税/主营收入为13.1%，同比15年大幅度的增加，公司曾在15年报附注中披露过原因，系根据《贵州省国税局关于白酒消费税最低计税价格的通知》，公司消费税税基提高所致。预计消费税征缴流程中，征缴机构系国税部门，税收确认时点应为白酒生产企业销售给销售单位，核价幅度则有60-70%（规模较大企业）的详细规定。从纳税企业角度，推断并不能对缴纳时点和金额来进行调节。按照10-14%的实际政策税率来看，目前已接近上限，料17年上升幅度有限。

  4、激励仅是锦上花，崇本守道是真章 有媒体认为茅台在为股权激励行方便之门，我们大家都认为此观点有失公允，除了消费税等变动系客观因素外，纵观茅台历史，崇本守道是真章。从生产的基本工艺匠心酿造，求慢不求快，坚持传统老工艺；从量价政策看，茅台求稳不求涨，谋求良性发展，最大满足大众消费需求；从渠道管理看，在行业最艰难时刻，茅台经销商仍然是生存状态最好的。正是崇本守道的精神，带领茅台站上全球酒业市值之巅。股权激励是摆在省国资委面前的课题，对于茅台而言，如何坚持并升华崇本守道的精神，才是公司最为关注的命题。

  5、成功转型大众消费，开启6000亿市值之旅，继续强烈推荐 受益大众消费升级，白酒行业自15年起触底反弹，11-16年间，北京城镇居民最低月工资标准增长62.9%，存款增加量增长101.7%，但茅台酒价格下降38.1%，性价比凸显，茅台飞入寻常百姓家，慢慢的变成为老百姓结婚满月敬老等场合的首选用酒。与洋酒相比，茅台的生产周期长、酯类物质丰富、香气更加持久，品质更胜一筹，匠心名品，“世界上最好的蒸馏酒”的评价并非虚谈。维持17-18年EPS16.28、20.37元，维持一年目标价500元，在成功转型大众消费，业绩确定、增长路径清晰的背景下，开启6000亿新征途，继续强烈推荐。

  【有色金属*点评报告】刘文平/黄昱颖/陈颖：紫金矿业（601899）—矿山套保解除，盈利恢复正常化

  事件： 公司发布2017年第一季度业绩预告，预计2017Q1实现归属于上市公司股东净利润约 10亿元，比去年同期增加 1400%-1500%。

  评论： 1、公司消除套期保值，利润恢复正常化 2016年一季度，受黄金租赁业务和套期保值业务影响，公司公允市价变动净收益亏损2.96亿元，投资净收益亏损4.28亿元，并造成当期归母净利润6300万元，由此基数较低。2017年公司矿业套期保值比例一下子就下降，公司盈利恢复正常化，业绩表现大增。

  2、矿产品产量有所增长 公司主要毛利来源为矿产品，2017年经营计划：矿产金 41 吨、矿产铜 20 万吨、矿产铅锌 30 万吨。对比2016黄金产量持平，铜矿产量增长30%，矿产铅锌产量增长25%。铜和铅锌是公司重要的毛利增长点。

  3、金矿成本略有增长 由于公司紫金山矿金矿含量持续下降，造成公司整体黄金开采成本略有上涨，2016年侵蚀公司毛利约7亿元。2017年预计仍将小幅增长，考虑到紫金山铜矿产量增长和公司铜矿成本下降，预计2017年公司铜金成本和2016年年持平。

  4、价格上涨是关键，锌供应大部分毛利增长 2017Q1黄金、铜和锌均价为1270美元/盎司、5472美元/吨和2660美元/吨，同比分别上涨3%、25%和66%。仅从价格这一块考虑，分别较上年同期增加毛利0.87、3.9和5.6亿元（假设一季度产量占全年四分之一），即价格持续上涨给公司带来毛利增长约10亿元，推测贡献净利增量7亿元左右（归母前）。 预计金价持续走强；铜行业基本面反转，铜价向上拐点已现；锌矿短缺，锌价保持高位震荡，公司盈利将持续好转。此外，公司铜矿产量持续扩张，预计2019年铜矿产量将达30万吨，成为A股最大的铜矿公司。按年初至今均价测算，预计公司2017年盈利52.5亿元，对应PE14.3倍、P/B2.3倍，P/E、P/B均处于历史低位，给予强烈推荐评级。

  【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：棕榈股份（002431）—度过转型蛰伏期，进入业绩上升通道

  事件： 公司2016年实现盈利收入39.06亿元，同比下降11.24%；归母纯利润是1.21亿元，较15年亏损2.11亿元显著改善，EPS为0.09元/股。2017年一季度，公司实现盈利收入5.27亿元，同比增长24.04%，归母净利润-0.54亿元，较去年的-0.78亿元明显收窄。

  评论： 1、营改增+非经常损益导致业绩大幅度增长 2016年公司营收出现下滑，还在于公司处于转型过程中，地产园林业务相对来说比较稳定，生态城镇业务开拓理想，但大部分PPP业务在第四季度中标或签署合同，贡献收入较少；分季度看，16Q1~Q4营收增速分别为-22.41%/-34.95%/37.01%/-10.47%，季度增速有向好趋势。2016年公司业绩大幅度增长，主要因为：1）公司与贝尔高林签订股权转让协议的修订协议，不需支付1.2亿港元剩余股权款，导致营业外收入增加近1亿元；2）营改增导致营业税金及附加增加1.44亿元；3）但公司计提坏账准备和存货跌价准备0.79亿元，计提贝尔高林商誉减值0.74亿元，两者共导致资产减值较15年增加0.38亿元。分季度看，16Q1/Q2/Q3/Q4净利分别为-0.82/1.27/0.37/0.44亿元，呈增加趋势。17Q1公司营收增长24.04%，出于季节性原因，亏损0.54亿元，较16Q1亏损减少近0.25亿元，主要因为对合营及联营企业收益增加近0.24亿元。

  2、PPP订单储备充足，特色小镇先发优势显著，未来业绩爆发增长有保障 2016年公司公告框架协议金额超过290亿元，16年至今公告PPP订单90多亿元，EPC订单13亿元左右，是16年营收的2.7倍左右，预收账款增长77%左右。大部分PPP项目由于是16Q4中标或签订，较大部分将于2017年施工并贡献较多业绩。 此外，公司积极完善生态城镇“建设-内容-运营”三位一体产业链布局，建设端：通过收购新中源，整合贝尔高林、棕榈设计等资源，并积极运用PPP模式，完善建设端布局；运营端：不断的提高运营能力，依托现有运营项目，增加运营经验；内容端：先后并购乐客VR、西布罗姆维奇、呀诺达等，进一步丰富生态城镇内容。凭借完善的产业链及丰富生态城镇产品线亿元梅州雁洋镇特色小镇项目（国家第一批127个特色小镇项目之一），并签署多个特色小镇项目框架协议，结合国家积极推行特色小镇建设背景（规划到2020年建1000个特色小镇，已公布第一批127个，预计未来4年，每年至少建设218个），相信未来公司将有更多特色小镇落地，业绩增长将更具保障。17年预计实现盈利收入60.83亿元，净利润5.07亿元。

  3、16年毛利率下降0.60个pp，净利率提升7.84个pp，现金流显著改善 受营改增影响，公司16年毛利率下降0.60个pp。16年公司加强账款回收，经营性现金流量净额为0.67亿元，增长110.03%；17Q1经营性现金流净额为-2.16亿元，较16Q1有所恶化，主要因为孙公司桂林棕榈生态城镇项目前期建设成本支出增加。

  4、订单充足保障业绩增长，特色小镇先发优势显著，维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足，PPP业务拓展顺利，特色小镇先发优势显著；我们预计17、18年公司EPS分别为 0.55元/股、0.90元/股，对应PE为24.2和14.7倍，一期目标价15.2元，维持“强烈推荐-A”评级。

  【通信*点评报告】王林/周炎/唐婉珊：亨通光电（600487）—与IDC龙头战略合作，大数据运营之里程碑

  事件：公司2017-04-19公告，与世纪互联（VNET.O）建设量子数据中心和智慧社区战略合作协议。

  评论： 与国内IDC龙头战略合作，运营服务商转型之里程碑。世纪互联是中国最大第三方独立数据中心运营商， 拥有2.6万个机柜和500多个网络节点(POP)，未来的5~7年还将进一步建造8~10万个机柜，拥有在全国骨干网数据中心建设、管理、运营和CND内容方面优势。亨通光电拥有通信传输研发、智慧社区、量子安全加密等各方面的产业优势和产业布局。本次与IDC龙头世纪互联战略合作，我们大家都认为是公司向运营服务商转型的重要里程碑事件。

  强强联合，依托IDC&CDN资源技术，打造大数据生态闭环。双方本次合作，主要计划推进智慧城市量子安全保密大数据中心、大数据基础设施服务运营平台建设、智慧社区的数据中心节点建设、CDN内容下沉推广应用这4个方面。世纪互联提供骨干网IDC机房、CDN节点、CP资源和运营服务团队。亨通光电提供各地社区资源、资金与工程技术力量，初期拟开放提供不少于5万户社区家庭接入用户。双方一同推广大数据管廊、量子数据中心等创新型未来信息基础设施以及智慧社区与城市运营服务业务。公司前期持续布局的智慧社区相关战略布局未来的发展也更为清晰，包括：拟投资约20亿元在苏州吴江区太湖新城约190亩的工业用地上建设苏州湾大数据基地、向西安景兆增资4335万元获得其51%股权、苏锡常ISP驻地网建设等，打造大数据入口、社区建设数据中心节点、CDN内容下沉推广的产业生态闭环。

  大数据产业升级落地，公司价值值得重估。前期制约投资者给予公司估值的根本原因，市场认为公司是一家光通信连接的传统制造商，公司估值一直在2017年15倍左右徘徊难以突破，而随公司在海缆、量子通信、大数据等高科技领域布局的不断落地，我们大家都认为公司估值存在向上重估的空间。公司同时公告，将延长非公开发行股票股东大会决议有效期，近期随市场的调整公司股票价格震荡，我们大家都认为调整是加仓的良好时期。

  保监会：要坚持保险服务实体经济的本质要求，积极把握“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家战略的机遇，鼓励保险资金投资国家重大工程建设，参与去杠杆和服务中小微企业未来的发展，实现金融资本与实体产业的优势互补、和谐共赢。

  据行业人士介绍，4月18日，石墨电极各品种上涨5%-9%，上周石墨电极市场价普遍上涨22%-34%。而过去5-6年，石墨电极价格处于持续调整状态。

  道指连跌两日累跌超200点，美国汽油库存意外增加致WTI盘中重挫。人民币兑美元中间价调降128个基点，报6.8792。港股今日反弹，截至收盘，恒生指数收报24,056.98点，上涨231.10点或0.97%；恒生国企指数收报10,056.17点，上涨72.44点或0.73%。大市成交677.30亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数上涨，仅原材料业下跌，资讯科技领涨。腾讯(00700.HK)历史高位236.6元收市，攀升2.8%。其他科网软件股亦造好。部分汽车股继续受捧，吉利(00175.HK)为升幅最大蓝筹。中资金融股下午发力，新华保险(01336.HK)为升幅最大国指成份股。

  4月20日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入9.30亿元，当日剩余120.70亿元，占全日额度92.85%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入11.93亿元，当日剩余93.07亿元，占全日额度88.64%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入8.19亿元，当日剩余121.81亿元，占全日额度93.70%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入2.26亿元，当日剩余102.74亿元，占全日额度97.84%。